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华米科技（HMI）—猛兽财经
华米科技（HMI）将于2020年8月18日发布其第二季度财务数据。猛兽财经认为政治因素引起的短期低迷为华米科技带来了一次探底机会，因为根据内在估值方法和对同行的比较，华米科技（HMI）的基本面可以支撑更高的股价至每股20.15美元。
关键假设
在过去的三年中，华米科技（HMI）实现高度波动同比收入增长32％，78％和59％，尚未达到一个稳定的和可扩展的阶段。因此，推断最近的收入增长是不合理的。在这里，我们使用两个主要产品和服务的估计市场规模来驱动华米科技的收入以及公司在每个细分市场的预期市场份额。IDC 估计，全球智能手表市场的五年复合年增长率为11.4％，而全类别可穿戴设备的复合年增长率为9.4％。
作为小米（018010）公司的孵化公司，华米科技（HMI）在市场方法上类似于小米（018010）。另外，智能手表作为消费电子产品的主要类别，其次是PC和智能手机，将在很大程度上类似于其增长曲线。在这里，我们采用了小米（018010）之前的6.53％的复合年增长率，该增长率是从2017年至2019年提取的，当时小米（018010）的智能手机市场份额与华米目前的5.8％相似。
小米（018010）的可穿戴业务是全球第二大业务，占整个市场的14％。由于新进入者和可穿戴设备的竞争加剧，我们仍然预计小米可穿戴设备的市场份额将以-5.88％的负复合增长率缓慢增长。
平均售价是根据公司官方网上的价格计算得出的，此处我们假设公司在未来五年内将在定价策略上保持一致，以建立稳定的品牌形象。
华米科技（HMI）的估值中使用的税前营业利润率约为行业水平。该公司与小米的合作已大大降低了销售和营销费用，这将这家成长中的公司的营业利润率降低到了行业平均水平。未来五年的自由现金流量预测采用前几年的22％稳定再投资率。
评估结果
在估算中，我们使用10年期政府债券的收益率来替代无风险利率，并使用标准普尔500指数收益率溢价来替代风险溢价，折现率为9.36％。对于公司成熟后的长期增长，我们假设公司的增长以2％左右的稳定经济增长率增长。从现金流量折现得出的目标价格为每股20.15美元。
同行比较
作为华米科技（HMI）最直接的竞争对手，Fitbit（FIT）的估值可以作为重要参考。在大多数产品类别重叠的情况下，由于费用管理不善，Fitbit自2016年以来未能实现净利润。在经历了两年的负净利润之后，Fitbit （FIT）同意在2019年11月被Google（GOOGL）以21亿美元的价格收购。尽管Fitbit的商誉价格可能更高，因为它是一家本地化程度更高，管理时间更长的美国公司与华米科技相比，Fitbit（FIT）在Google估值中应用的乘数可以暗示市场和投资者如何评价此类公司。根据收购时Fitbit的估值，乘数为1.46。如果在华米科技的案例中应用此乘数，则该公司的价值将为18亿美元，目标价格为29美元。
高投资回报
华米科技（HMI）成立于2014年，是最年轻的上市公司，专门研发可穿戴产品。该公司目前正处于其主要的高增长阶段。在这个阶段，公司管理层和投资者通常会因为产品填补了市场空白而得到了增长而受到鼓励。因此，必须弄清投资资本（债务和股权）的回报是否处于有希望的水平。
Fitbit（FIT），佳明（GRMN）和小米的可穿戴产品是华米科技明星产品Amazfit智能手表的直接竞争对手。沿着科学仪器的垂直方向，华米科技成为投资者的明星资产，年增长率为59.44％，投资资本回报率为21％。
与小米的战略合作可确保部分收入
华米科技和小米 达成的战略合作既不是纯粹的ODM模式，也无法增强华米科技的自有品牌产品的能力，也不是完全将两者的战略和风险结合在一起的并购。
华米科技肩负着小米可穿戴产品的设计和制造，其中最受青睐的产品包括智能表带，智能手表（不包括儿童手表和石英手表）和智能秤产品。作为回报，小米通过其遍布全球的网络和销售渠道，负责小米可穿戴产品和华米自有品牌产品的分销和销售。
至于两者之间的交易，小米将购买由华米科技开发的小米品牌产品，价格将涵盖与制造和运输有关的所有相关成本和费用。通过小米的销售渠道出售产品后，两家公司将按照华米科技官方发布中提到的通常以50:50的比例分享所有利润。零售价由双方共同确定。基于这种模式，华米科技有望在2019年实现总收入的至少70％-约40亿元人民币。
最大的客户为股东模式是安全的
追溯到2015年，小米可穿戴产品产生的收入高达总收入的97.1％，这表明有强大的购买者风险存在。随着华米科技的自有品牌产品Amazfit智能手表的持续增长，小米的贡献比例在接下来的几年中一直下降到2018年的67％和2019年的72％略有上升。
由于小米是第二大股东，拥有小米已发行股份总数的14.5％，因此小华米科技中断与小米战略合作并因此夺走70％的收入的风险不大。毕竟，公司积极的长期发展趋势与股东一致。但是，与小米的合作协议将于 2020年10月到期。在华米科技即将发布的财报中，应特别注意合作协议的续订。
疫情进一步打开了与医疗相关的可穿戴设备的市场
华米科技一直在努力探索技术驱动和严格审查的医疗保健方法，以建立起一条护城河，因为该公司认为智能可穿戴设备可以与各种医疗保健应用程序深度集成，而不仅仅是成为智能手机的小型替代品。公司的几个子公司已获得医疗器械提供商的许可。
值得注意的是，该公司还与诊所合作，通过华米科技的smartwatch平台将医生与用户联系起来，以进行心脏病诊断和提供康复服务。与线下诊所的合作可以进一步使公司成为一家专业的医疗技术公司，而不是帮助人们进行交流和娱乐的消费电子产品中的小角色。
6月15日，华米科技发布了比其前任黄山1号更高识别率的黄山2号自研芯片。此外，它的软件算法也得到了提高，以前带有黄山1号芯片的设备已经声称能够检测到97％的心房颤动，这几乎与Apple Watch相同。系统级芯片的升级使华米科技有机会在医疗可穿戴设备市场中脱颖而出。
总结
自公司首次公开募股以来，市场一直忽略了华米科技的股票。它的价格峰值在2018年底为19美元，略低于我们分析提出的目标价格20.15美元。长期目标价格反映了公司的内在价值，与2020年8月13日的收盘价13.75美元相比，增长了46.5％。近期的中美关系动荡拖累了华米科技股票的下跌，长期投资者要抓住高回报点。
尽管华米科技的整体风险相对较高（但与大型中国科技企业的风险相比微不足道），但在8月18日的季度报告发布后大幅提振的可能性仍然很高。特别是如果与小米的合作续签了。我们仍然认为华米科技（HMI）是一家比美国的Fitbit更值得投资的公司
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