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自7月13日沪铜大涨4.7%以后，铜价维持陷入了长达一个月的调整，盘中最高价格53520元/吨，最低价格49460元/吨，振幅达到4000元/吨。8月14日，沪铜先抑后扬，收出长下引线，出现企稳反弹信号，截止8月18日收盘，已较最低价格反弹近2.77%。自8月10日铜价大跌以来，近期已呈小“V”反弹之势，但铜价的调整或许还将延续。
近一个月铜价弱势调整主要原因是需求端的走弱。反映最明显的数据是库存的变化。从6月份开始，上期所指定仓库和保税港的铜库存便已经开始企稳回升。滞后数据显示，尽管6月份线缆企业开工率仍在上升，但上游铜杆企业的开工率已经连续第二个月回落。7月份，铜杆企业开工率继续回落，线缆企业开工率也从103.27%回落至101.61%。此外，铜管企业的开工率也从6月份的89.28%降至85.23%。
需求的回落符合我们此前的研判。一方面，随着赶工的结束，下游开工率必然会从一个异常偏高的状态逐步回落至正常状态。另一方面，随着天气转热，建筑业施工时间缩短，也必然从一定程度上影响对铜的需求。
但是，如果仔细对比2019年的数据则可以发现，尽管当前部分下游开工率有所回落，但其仍然高于2019年同期的水平。换言之，当前需求水平较2019年或许仍然是有增长的，这在供应本就受限的背景下，会对铜价产生持续且较强的支撑效应。这也是我们初时研判铜价不会大幅调整的逻辑之一。
此外，对比2009年，在金融危机爆发后，随着各国相继推出救市政策，全球铜库存快速去化，同时铜价也迅速反弹。7月份，全球铜库存迎来拐点，随后便持续累库，并创下历史新高。但是，彼时铜价并未改变趋势，在经过一个月的调整后又继续上涨。分析认为，库存并非是单纯反映供需宽松或紧张的结果，在不同的背景下，它具有不铜的解读。在预期悲观时，高库存更靠近供给端，会给价格造成压力，但在预期乐观时，高库存则更靠近需求端，它会增加实际需求，给价格以支撑。所以，尽管国内已经出现缓慢累库的现象，我们也不会因此而判定铜价见顶。
另一个支持铜价不会大幅调整的逻辑则是铜基本盘未出现显著改变。这里的基本盘主要是指全球经济形势持续修复的态势、美元延续的贬值趋势等。
回顾铜价走势与经济形势的相关性，我们会发现铜价强弱与经济强弱具有非常大的正相关性。疫情爆发后，全球经济一度停摆，而随着疫情的控制，全球经济则呈现持续向好的复苏态势。美林时钟告诉我们，大宗商品是经济繁荣阶段的最佳配置资产。我们认为，当前经济已经步入了复苏阶段，那么随着时间的推进，繁荣渐行渐近。而且，在全球长期的货币超发背景下，一旦商品进入上涨通道，涨幅将相当可观。
铜价走势与美元指数走势也有非常明显的负相关关系。多数时候，强美元意味着若商品，而弱美元则意味着强商品。目前，全球经济处在复苏阶段，而美国则由于疫情的影响，经济面临的不确定性更高，故美元贬值的趋势大概率仍将保持。在美元贬值的背景下，以美元计价的资产均存在上涨动能，再加之铜供需本身是处在一个偏紧状态，故这种上涨动能会更强。
综合而言，铜价受需求回落影响，短期承压陷入调整，但这种变化带来的利空并不足以改变铜价的趋势，而且基本盘未发生显著改变，铜价上涨的基础逻辑支撑仍在。因此，我们的第一个研判是，铜价大幅下行的可能性不高，上涨趋势还将延续。考虑到当前基本面确实偏弱，若缺乏有力刺激，短时间内难以形成向上突破的力量，则调整预计还将延续一段时间。但是，如果美元进一步贬值，或经济回暖超出预期，则铜价有望向上突破，重拾升势。就投资策略而言，保守策略以不看大跌为主，可卖出虚值看跌期权，积极策略则可以逢低布局多单，并做好长期持有的准备。 |
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